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400[摘要]值得注意的是，從1996年開始，滬指與M1同比增速存在較高的正相關(guān)性。數(shù)據(jù)顯示，從今年7月份以來，M1增速處于筑底階段，如今實現(xiàn)觸底反彈。那是否意味著，新一波反彈即將開始？
在經(jīng)歷了10月信貸社融投放季節(jié)性回落之后，11月信貸社融如期重新回暖。
12月10日，央行發(fā)布的11月金融數(shù)據(jù)和社融增量數(shù)據(jù)顯示，兩大數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期：
社會融資規(guī)模增量1.75萬億元，預(yù)期1.5萬億元，前值6189億元。環(huán)比增加7287億元，同比多增1387億元。
新增人民幣貸款1.39萬億元，預(yù)期1.2萬億元，前值6613億元。環(huán)比增加1.13萬億元，同比增加1501億元。
此外，狹義貨幣(M1)余額56.25萬億元，同比增長3.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和2個百分點。廣義貨幣（M2）增速環(huán)比下降0.2個百分點至8.2%。
在央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度，要求主要銀行“提高政治站位”，以及信貸需求回暖的大背景下，寬信用發(fā)力漸顯成效，這將為經(jīng)濟穩(wěn)增長提供有力支撐。市場普遍認(rèn)為，隨著銀行持續(xù)加大信貸投放，預(yù)計后續(xù)信貸社融數(shù)據(jù)仍會保持穩(wěn)定。
離2019年結(jié)束，還有20天時間。已故周期天王周金濤曾說，2019年將是85后上車的機會。那么，隨著關(guān)鍵金融數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，是否意味著一輪新的康波周期即將開啟？面對即將到來的2020年，形勢或許并不如想象中的那么差，曙光和機會正在悄然醞釀。
值得注意的是，從1996年開始，滬指與M1同比增速存在較高的正相關(guān)性。數(shù)據(jù)顯示，從今年7月份以來，M1增速處于筑底階段，如今實現(xiàn)觸底反彈。那是否意味著，新一波反彈即將開始？
信貸社融回暖，實體經(jīng)濟融資需求并不差
在經(jīng)歷了10月信貸社融超預(yù)期低迷后，11月的信貸社融數(shù)據(jù)重新回暖，當(dāng)月新增人民幣貸款和社融增量均有不俗表現(xiàn)。
從信貸結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)看，11月新增信貸較10月大幅回升，主要受居民部門短期貸款、企業(yè)部門短期和中長期貸款等好轉(zhuǎn)支撐。11月住戶部門短期貸款增加2142億元，環(huán)比增加1519億元；更為重要的是，作為反映實體經(jīng)濟融資需求的企業(yè)部門貸款環(huán)比回暖更是亮眼。11月，企業(yè)部門貸款環(huán)比大增5532億元，其中，短期貸款環(huán)比增加2821億元，中長期貸款環(huán)比增加1990億元。
新增信貸的轉(zhuǎn)好有著多方面的因素：
一方面，從供給端看，這離不開央行引導(dǎo)銀行加大信貸投放。11月19日，央行行長、金融委辦公室主任易綱主持召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，包括工行、農(nóng)行、建行、中信銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行6家銀行主要負(fù)責(zé)人出席。會議要求金融部門要提高政治站位，加強逆周期調(diào)節(jié)，增強信貸對實體經(jīng)濟的支持力度，提高銀行信貸投放能力等。
另一方面，從需求端看，11月新增信貸回暖，說明當(dāng)前實體經(jīng)濟的融資需求并非像市場想象得那么悲觀，一些好的苗頭正在顯現(xiàn)。西南證券宏觀團隊指出，從調(diào)研情況看，實體融資需求同比持續(xù)改善，其中按揭需求強韌，房地產(chǎn)開發(fā)貸平穩(wěn)，制造業(yè)需求回升；地方政府融資將繼續(xù)回升，地方債額度提前下達或?qū)?dǎo)致銀行配套融資提前發(fā)放。
“雖然根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，4季度信貸需求較3季度環(huán)比回落。但考慮到剔除季節(jié)性后的同比數(shù)據(jù)更能反映趨勢，因而我們調(diào)研了信貸需求同比變化狀況。從我們的調(diào)研結(jié)果來看，41%的信貸經(jīng)理表示實體信貸需求同比回升。同時結(jié)合央行公布的貸款需求指數(shù)，三季度該指數(shù)出現(xiàn)同比回升，結(jié)束了前兩個季度同比回落的趨勢，這些信號都說明實體融資需求出現(xiàn)持續(xù)的同比改善，這將為信貸投放提供需求面支撐。”西南證券宏觀團隊稱。
光大證券首席固定收益分析師張旭也對券商中國記者表示，11月實現(xiàn)近1.4萬億的新增信貸規(guī)?？傮w符合預(yù)期，信貸增速的提高主要得益于實體經(jīng)濟需求的改善，同時也有11月中旬召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會的效果。
無需對2020年經(jīng)濟過于悲觀，周期性企穩(wěn)因素顯現(xiàn)
雖然2019年中國經(jīng)濟面臨進一步下行的壓力，且下行幅度較2018年加大，但展望2020年，經(jīng)濟或許并不會太過糟糕，甚至?xí)霈F(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。
摩根大通中國首席學(xué)家朱海斌對券商中國記者表示，2019年經(jīng)濟增速下滑幅度加大的主要原因，在于短期的周期性因素，預(yù)計明年周期性因素會好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟下行速度有望放緩，2020年全年經(jīng)濟增速有望在5.9%-6%左右。
“2019年是非常明確的周期性因素導(dǎo)致的經(jīng)濟下行壓力加大。”朱海斌稱，今年內(nèi)需、投資都出現(xiàn)周期性下行，到了明年上半年有望出現(xiàn)周期性的底部回升，尤其是制造業(yè)投資和基建投資會有明顯改善。這是因為，一方面，從工業(yè)企業(yè)部門的庫存周期看，今年10月已接近歷史底部，預(yù)計未來1-2個季度工業(yè)企業(yè)會開始補庫存，加大資本支出，進而帶動制造業(yè)投資底部企穩(wěn)；另一方面，從近期政策導(dǎo)向看，專項債用作資本金領(lǐng)域進一步拓寬，部分基建類項目最低資本金要求也有所下調(diào)，說明基建投資正在發(fā)力，預(yù)計明年基建投資增速會回升到5%－6%。
“盡管2020年因長期結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致經(jīng)濟下行的趨勢還會持續(xù)，但從短期周期性因素看，經(jīng)濟會出現(xiàn)底部回穩(wěn)，市場無需對明年經(jīng)濟太過悲觀?！敝旌１蠓Q。
招商銀行研究院的研報也認(rèn)為，明年中國經(jīng)濟將曙光乍現(xiàn)。從需求側(cè)看，制造業(yè)投資增速低位企穩(wěn)于3.5%?；ê拖M可能成為明年經(jīng)濟的兩大支撐因素，基建投資在財政政策進一步發(fā)力下，增速可能小幅回升至5.0%。從供給側(cè)看，中下游部分行業(yè)盈利增速回升，營收也好于工業(yè)生產(chǎn)，已經(jīng)展現(xiàn)出產(chǎn)出回暖的曙光?；鶞?zhǔn)情形下，2020年中國GDP增長5.9%。
穩(wěn)增長訴求下，明年哪些宏觀政策有望出臺？
2020年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年。從近期召開的中央政治局會議對明年經(jīng)濟政策的定調(diào)看，增長仍然是明年經(jīng)濟工作的重中之重，為確保經(jīng)濟穩(wěn)增長，宏觀政策將加大逆周期調(diào)節(jié)力度，穩(wěn)基建將是實現(xiàn)穩(wěn)增長的重要抓手；同時，會議兩次提及“堅決打贏三大攻堅戰(zhàn)”，并強調(diào)“確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險”，明年穩(wěn)妥處理金融風(fēng)險仍尤為重要。此外，會議未提房地產(chǎn)調(diào)控和去杠桿，預(yù)計明年相關(guān)政策將有邊際調(diào)整。
光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰認(rèn)為，“強基建”將是下一階段“穩(wěn)增長”重要抓手。從效果看，"強基建"一方面會體現(xiàn)在銀行體系的信貸資源對這一領(lǐng)域支持力度的加碼；另一方面，也體現(xiàn)為2020年地方政府債務(wù)體系擴容，專項債和一般政府債券均有望實現(xiàn)較大幅度擴容，用以支持地方基建體系穩(wěn)定。
穩(wěn)增長離不開逆周期調(diào)節(jié)工具的保駕護航。就貨幣政策而言，朱海斌表示，受豬價高漲引發(fā)的CPI持續(xù)上行影響，央行明年會在相當(dāng)長的時間內(nèi)維持政策利率水平不變。貨幣政策更多通過降準(zhǔn)等方式維持中性偏松的環(huán)境，預(yù)計明年有2次降準(zhǔn)，分別在一季度和三季度。而降息重啟的時間則主要看CPI何時會從高位開始明顯下行，預(yù)計明年下半年尤其是四季度會重新下調(diào)中期借貸便利（MLF）利率，但降息幅度預(yù)計在10bp左右。
值得注意的是，政治局會議未提房地產(chǎn)和去杠桿，不少分析認(rèn)為，這或意味著相關(guān)領(lǐng)域的政策會有所調(diào)整。華泰證券宏觀分析師李超表示，會議全文并未提及“房住不炒”和“去杠桿”，體現(xiàn)出經(jīng)濟階段性回落壓力加大的情況下，政策著力穩(wěn)增長。雖然短期內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策的放開仍將較為謹(jǐn)慎，信貸結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)思路仍將延續(xù)，但在因城施策的背景下，近幾個月部分城市邊際調(diào)整其地產(chǎn)政策，體現(xiàn)出房地產(chǎn)調(diào)控的相對靈活性，預(yù)計若經(jīng)濟回落壓力進一步加大，房地產(chǎn)政策可能會結(jié)構(gòu)性放松一二線城市的剛需。
經(jīng)濟走勢和宏觀政策也會影響大類資產(chǎn)配置，展望明年的投資機會，招商證券宏觀研究主管謝亞軒認(rèn)為，資本市場開放政策等結(jié)構(gòu)性因素仍是吸引外資流入的結(jié)構(gòu)性因素，無論是直接投資還是證券投資，我國政策開放的大方向均是確定的。而海外的負(fù)利率環(huán)境與我國自身的開放政策相呼應(yīng)，構(gòu)成了促進資本流入我國的友好環(huán)境，2020年我國資本流動形勢將較2019年有所改善。明年下半年，隨著通脹壓力的下降以及經(jīng)濟增速的小幅回落，利好利率債資產(chǎn)，權(quán)益資產(chǎn)在科技創(chuàng)新方面依然保有結(jié)構(gòu)性的機會。
